É comum você ler a respeito dos indicadores macroeconômicos no mundo dos investimentos, mas já parou para pensar como eles afetam os investimentos atrelados ao crédito?
No mercado financeiro, tudo começa — e termina — nos indicadores macroeconômicos. Basicamente temos a taxa Selic, inflação, PIB e câmbio como variáveis que moldam o comportamento dos agentes, influenciam decisões de investimento e definem o custo e a disponibilidade do crédito. Adicionalmente também temos a leitura do Risco País, num sentido mais amplo que influencia o fluxo de capitais entre os países.
No entanto, o impacto desses indicadores sobre ativos de crédito privado costuma ser menos comentado. Enquanto investidores olham para eles como simples “sinais do mercado”, profissionais de crédito sabem que cada movimento do cenário macro carrega implicações diretas sobre spreads, liquidez e risco de inadimplência.
Compreender essa relação é essencial para quem investe ou estrutura operações de crédito. Afinal, elas sao sensíveis ao pulso da economia — e seus retornos são tanto uma consequência quanto um termômetro das condições macroeconômicas.
Neste artigo, vamos explorar os principais indicadores macroeconômicos e como eles impactam os investimentos em crédito privado, desde o custo do capital até a precificação dos títulos e fundos de crédito.
1. A Taxa Selic e o Custo do Crédito
A taxa Selic é o ponto de partida de qualquer análise sobre crédito. Sua meta sendo definida pelo Comitê de Política Monetária (Copom) do Banco Central, ela é a taxa básica de juros da economia, que influencia todas as demais taxas — desde o financiamento imobiliário até a rentabilidade de fundos e debêntures.
Selic alta: freio no crédito, prêmio para o investidor
Quando a Selic sobe, o custo do dinheiro aumenta. Empresas adiam investimentos (e as que precisam captar recursos, contraem uma dívida mais cara, aumentando o risco das operações), famílias reduzem consumo e a demanda por crédito cai. Ao mesmo tempo, os ativos de crédito já existentes, especialmente os prefixados, passam por desvalorização via marcação a mercado, pois novas emissões oferecem retornos maiores.
Por outro lado, para o investidor que já possui recursos aplicados, a alta dos juros aumenta a atratividade dos papéis pós-fixados, que se ajustam ao CDI, refletindo o novo patamar da Selic.
Selic baixa: estímulo e compressão de spreads
Quando a Selic cai, o crédito se expande. O custo de captação diminui, bancos e fundos ampliam sua originação e empresas voltam a investir. Porém, com a queda dos juros, os spreads de crédito tendem a se comprimir, pois há mais liquidez no sistema e os investidores aceitam retornos menores para manter a carteira rentável.
A Selic, portanto, é o instrumento central de controle do ciclo de crédito — um equilíbrio delicado entre crescimento e estabilidade.
2. Inflação e Juros Reais: o Termômetro da Rentabilidade
A inflação mede a perda do poder de compra da moeda e, para o investidor de crédito, é o parâmetro essencial para avaliar retornos reais. Num período mais recente, vemos com mais frequência a presença deste papéis nas plataformas de distribuição. Com as certezas inflacionárias de fora da relação, o atrativo para investidores mais conservadores, que buscam retornos acima da inflação este papel acaba caindo como uma luva. Naturalmente, deverá pagar um prêmio superior aos ativos livres de risco.
Juro real = Selic – IPCA
Mais importante do que a taxa nominal é o juro real, que determina se a rentabilidade efetiva de um investimento supera a inflação. Um fundo de crédito que rende 12% ao ano, num cenário de inflação de 9%, entrega um juro real de apenas 3% — o que pode ser insuficiente para compensar riscos de crédito ou liquidez.
Inflação alta: risco e prêmio
Em contextos inflacionários, os investidores exigem spreads mais altos para compensar a perda do poder de compra e a incerteza sobre o custo futuro do dinheiro. Além disso, empresas com margens comprimidas pela inflação tendem a enfrentar maior risco de inadimplência, o que também pressiona as taxas exigidas pelos credores.
Inflação baixa: previsibilidade e compressão
Quando a inflação está sob controle, o crédito se torna mais previsível. Ativos indexados ao IPCA, como debêntures incentivadas e CRIs, ganham destaque, pois oferecem proteção inflacionária sem perda significativa de liquidez.
O equilíbrio entre inflação e juros reais é, portanto, determinante para o apetite de risco dos investidores e para o custo de financiamento das empresas.
E é justamente por este motivo que o Brasil adotou o regime de metas para a inflação em 1999, como desdobramento do sucesso inicial do Plano Real, criado em 1994. Após estabilizar a hiperinflação e ancorar as expectativas de preços, o Banco Central precisava de um instrumento permanente de credibilidade monetária — e as metas de inflação passaram a cumprir esse papel.
Desde então, o Conselho Monetário Nacional (CMN) define anualmente a meta de inflação e o Banco Central utiliza a taxa Selic como principal ferramenta para mantê-la dentro de um intervalo de tolerância. Quando a inflação projetada ultrapassa a meta, o BC eleva a Selic para conter a demanda e reancorar expectativas; quando fica abaixo, reduz os juros para estimular o crescimento.
Esse sistema confere transparência, previsibilidade e disciplina à política monetária, tornando o ambiente de crédito mais estável e confiável. Investidores e empresas passam a tomar decisões com base em expectativas de longo prazo, e não em choques inflacionários — o que fortalece o mercado de crédito privado e os mecanismos de financiamento produtivo.
3. PIB e Ciclo Econômico: o Motor da Demanda por Crédito
O Produto Interno Bruto (PIB) é o indicador mais abrangente da atividade econômica de um país. Ele representa a soma de todos os bens e serviços finais produzidos em determinado período e serve como bússola da economia real, sinalizando o ritmo de crescimento, renda e consumo.
No contexto do crédito, o PIB é um dos principais determinantes da demanda e do risco. Sua variação influencia diretamente a confiança dos agentes, a capacidade de pagamento das empresas e o apetite dos investidores.
PIB em alta: confiança e expansão
Períodos de crescimento econômico tendem a gerar empresas mais lucrativas e consumidores mais confiantes. Nesse ambiente, a inadimplência se reduz e o risco de crédito percebido diminui, levando os investidores a aceitarem spreads menores. O resultado é um ciclo virtuoso: o crédito flui com mais facilidade, fundos estruturados encontram novas oportunidades de originação e o custo de capital se torna mais competitivo.
PIB em queda: retração e risco
Quando a economia desacelera, o quadro se inverte. As empresas enfrentam quedas nas receitas e margens comprimidas, elevando o risco de inadimplência. O mercado reage com spreads mais altos, exigência de garantias mais robustas e menor liquidez nos ativos de crédito. Fundos e instituições tornam-se mais seletivos, priorizando emissores de melhor qualidade e encurtando prazos.
Estudos confirmam a natureza pró-cíclica dessa relação. O Banco Central do Brasil, em seu Trabalho para Discussão nº 242 (p. 20–21), demonstra que o nível de atividade econômica, representado pelo PIB, é estatisticamente significante e influencia o spread bancário, reforçando o vínculo entre crescimento e custo do crédito. Em outras palavras, quanto mais forte o ritmo da economia, menor tende a ser o spread médio, e vice-versa.
Por que isso importa para o investidor
Compreender a dinâmica do PIB é essencial para avaliar o custo de financiamento e o retorno esperado dos investimentos em crédito privado. Em ciclos de expansão, títulos corporativos e fundos de crédito tendem a se valorizar; já em períodos de retração, o risco aumenta e os prêmios exigidos se ampliam. Monitorar o PIB e seus desdobramentos, portanto, não é apenas uma questão macroeconômica — é uma ferramenta estratégica de gestão de risco e precificação de ativos.
4. Câmbio, Risco-País e Fluxos de Capital
O mercado de crédito também é influenciado pelos fluxos internacionais de capitais. Em economias abertas como a brasileira, o câmbio e o risco-país exercem impacto direto na precificação de ativos de crédito e na liquidez dos fundos.
Câmbio e dívida corporativa
Empresas com dívidas em moeda estrangeira são altamente sensíveis à variação cambial. Quando o dólar se valoriza, o custo de rolagem dessas dívidas aumenta — o que eleva o risco de crédito de companhias exportadoras líquidas de caixa negativo.
Por outro lado, períodos de câmbio estável e fluxo positivo de capital estrangeiro tendem a reduzir spreads e impulsionar o apetite de investidores internacionais por títulos de crédito locais.
Risco-país e apetite global por risco
Todo tipo de negócio envolve algum grau de risco — e com os países não é diferente. A forma como as finanças públicas são administradas, a credibilidade das instituições e a estabilidade política determinam o nível de risco soberano percebido pelos investidores internacionais. Esse risco é conhecido como Risco-País.
Trata-se, essencialmente, da probabilidade de um país não honrar suas obrigações financeiras — o chamado default da dívida soberana. E, como em qualquer mercado de risco, há instrumentos que permitem medir e negociar essa percepção: o principal deles é o Credit Default Swap (CDS).
O que é o CDS
O CDS é um derivativo de crédito negociado no mercado internacional de bonds (títulos de renda fixa emitidos por governos ou empresas). Ele funciona como um seguro contra calote:
- o comprador paga um prêmio periódico (spread) ao vendedor;
- em troca, o vendedor assume a obrigação de compensar o comprador caso o emissor do título — por exemplo, um país — não cumpra seus pagamentos de principal ou juros.
O termo swap significa “troca”, pois o contrato transfere a exposição ao risco de crédito.
O ativo de referência é comparado ao título do Tesouro dos Estados Unidos, considerado o investimento mais seguro do mundo. Assim, o CDS é precificado pelo diferencial de taxas (spread) entre os bonds de um país e os Treasuries americanos de mesma maturidade.
Em termos práticos:
- quanto menor o CDS, menor o risco percebido;
- quanto maior o CDS, maior a probabilidade de default e o prêmio exigido pelos investidores.
Por que o CDS importa para o crédito
O nível de CDS de um país é uma bússola de confiança para bancos e fundos internacionais. Quando o risco-país sobe, o custo de captação externa aumenta e os spreads internos tendem a se alargar, já que o prêmio de risco requerido pelos investidores cresce. Quando o CDS cai, o movimento é inverso: há maior apetite por crédito, fluxos de capital entram no país e o custo de financiamento diminui.
Grandes fundos e gestoras globais utilizam o CDS para comparar oportunidades regionais: por exemplo, decidir entre títulos do Brasil, Chile e Colômbia. Um fundo de pensão pode, assim, escolher investir onde o prêmio de risco é mais bem compensado pelo retorno esperado.
Para o investidor pessoa física, acompanhar o nível de CDS — junto com os relatórios das agências de rating e o noticiário macroeconômico — ajuda a entender o ambiente de risco sistêmico do país onde aplica seus recursos.
5. Inadimplência e Solvência: o Lado Real do Risco
Enquanto os indicadores anteriores olham para o macro, a inadimplência é o reflexo microeconômico do ambiente de crédito. Ela mede a proporção de empréstimos que estão em atraso e serve como termômetro da qualidade da carteira e da resiliência do sistema.
Dados recentes mostram que a inadimplência entre famílias brasileiras atingiu recorde, segundo o CNC, em matéria para a Veja, atingindo 30,5% das famílias brasileiras. Adicionalmente, vivenciamos o recorde do número de pedidos de recuperações judiciais em 2024 e caminhamos para ter um número talvez maior em 2025 (pelo menos em valor em R$).
Por que isso importa para o investidor
- Alta na inadimplência → maiores riscos, necessária minuciosa análise dos papeis que compõem o risco.
- Baixa inadimplência → compressão de spreads e valorização de cotas de fundos de crédito.
Os FIDCs e fundos high yield são os mais sensíveis a esses movimentos, pois têm maior exposição a empresas médias e setores com volatilidade de caixa.
6. O Papel da Política Fiscal e da Confiança
Além dos indicadores monetários e financeiros, a política fiscal e a confiança dos agentes também impactam o mercado de crédito. É o atual cenário que vemos em discussão no país e um pouco atrelado ao que vimos no capítulo passado. Alguns bradam por aí dizendo que, proporcionalmente, a dívida brasileira é muito inferior à dos países desenvolvidos. O que se esquecem é que a captamos numa das maiores taxas de juros do mundo e nossa moeda é fraca, sob efeito de uma inflação acima da média mundial. A realidade é a que o Brasil arrecada muito, gasta muito, mas o faz extremamente mal. As companhias estatais voltaram a apresentar prejuízo, agravando o cenário.
A receita é muito simples:
- Dívida pública elevada pressiona a taxa de juros e reduz o espaço para políticas de estímulo.
- Incertezas políticas e fiscais ampliam o risco-país, elevam os spreads e os custos de captação.
- Por outro lado, reformas estruturais e sinais de disciplina fiscal costumam reduzir o custo de capital e atrair novos fluxos para o crédito privado.
A confiança é o lubrificante do crédito: sem ela, mesmo taxas baixas não estimulam a tomada de recursos. Esperamos que possamos ver este ciclo num cenário próximo!
Conclusão: O Macro por trás do Micro
Os investimentos em crédito vivem na interseção entre o macro e o micro. A rentabilidade de uma debênture, de um FIDC ou de um CRI depende tanto da saúde financeira do emissor quanto do ambiente econômico que o cerca.
Selic, inflação, PIB, câmbio, risco-país e inadimplência formam o painel de controle que determina a atratividade, o preço e o risco desses ativos. Entender como esses indicadores se relacionam é o que diferencia uma decisão tática de uma decisão estratégica.
Em um cenário global de juros ainda altos e transições econômicas rápidas, o investidor que compreende o comportamento dos indicadores macroeconômicos consegue antecipar movimentos de mercado, ajustar portfólios e capturar oportunidades antes da reprecificação dos ativos.
O crédito, afinal, é o reflexo do ciclo econômico — e o ciclo econômico é a melodia que dita o ritmo do crédito.
Fontes e Referências
- Banco Central do Brasil. (2011). Determinantes do Spread Bancário Ex-Post no Mercado Brasileiro. Working Paper Series nº 242. Brasília: Banco Central do Brasil. Disponível em: https://www.bcb.gov.br/pec/wps/port/wps242.pdf.
- Resolução CMN nº 5.070 (2023). Dispõe sobre operações de derivativos de crédito. Banco Central do Brasil. Disponível em: https://www.bcb.gov.br/estabilidadefinanceira/exibenormativo?numero=5070&tipo=Resolu%C3%A7%C3%A3o+CMN.
- VEJA. (2024). Inadimplência atinge recorde entre famílias que não conseguem pagar suas dívidas. São Paulo: Editora Abril. Disponível em: https://veja.abril.com.br/economia/inadimplencia-atinge-recorde-entre-familias-que-nao-conseguem-pagar-suas-dividas/. Acesso em: 27 out. 2025.
- CNN Brasil. (2025). Alta de recuperações judiciais preocupa bancos e credores. São Paulo: CNN Brasil. Disponível em: https://www.cnnbrasil.com.br/economia/analise-alta-de-recuperacoes-judiciais-preocupa-bancos-e-credores/. Acesso em: 27 out. 2025.
- ANBIMA. (2023). BC flexibiliza regras para operações de derivativos de crédito. Disponível em: https://www.anbima.com.br/pt_br/noticias/bc-flexibiliza-regras-para-operacoes-de-derivativos-de-credito.htm.
